October 3, 2017

O valor está na correlação negativa

Em ambientes fora das crises financeiras, o desafio dos gestores de fundos hedge e fundos de futuros geridos é mostrar aos seus investidores que seu valor está em grande parte na correlação negativa com ativos tradicionais como renda fixa e ações.

Em períodos sem crises financeiras, a combinação de renda fixa e ações em um portfólio, parece ser suficiente para gerar retornos atrativos aos investidores. Neste ambiente o papel de investimentos alternativos como futuros geridos pode ser questionado.

Para que o portfólio composto exclusivamente por renda fixa e ações funcione são necessários dois cenários: No primeiro cenário precisamos ter correlação negativa entre renda fixa e ações. Historicamente sabemos que a correlação entre renda fixa e ações as vezes pode ser positiva. No segundo cenário o mercado de ações tem que estar em alta. Também sabemos que mercados de alta não duram para sempre. Não há garantias que esta correlação entre renda fixa e ações será sempre negativa como também não há garantias que teremos sempre um mercado de alta nas ações.

O principal valor de investimentos alternativos como futuros geridos ou hedge funds tem como base a contribuição marginal que a mesma fornece no longo prazo à nível de portfólio. Quando chegar a crise o portfólio estará preparado. Quando chegar o temporal você terá um guarda-chuva.

September 26, 2017

Falácia da Madeira Verde

No livro denominado what I learned losing a million dollars, o protagonista do livro observa que um colega de pregão em Chicago chamado Joe Spiegel  especulava com sucesso a mercadoria Green Lumber (madeira verde). Spiegel que obtinha resultados expressivos na especulação com esta mercadoria, imaginava que a commodity "madeira verde" era chamada de "verde" porque ela era pintada de verde.

Na realidade a madeira era chamada de verde porque ela havia sido cortada recentemente e ainda não havia passado pelo processo de secagem. Joe Siegel teve sucesso na sua profissão mesmo sem ter a menor noção das caracteristicas da mercadoria  que ele comercializava (green lumber). Já o protagonista se envolvia em grantes teorias e narrativas intelectuais e adivinhações para tentar saber "o que" fazia o preço da commodity oscilar. Este processo intelectual e pouco prático acabou levando o protagonista do livro à falência.

Spiegel entendia e usava a dinâmica do preço (fluxo de ordens) para comprar e vender a mercadoria. Spiegel sabia que fonte de conhecimento necessária estava no preço, uma vez que esta informação mostrava de forma objetiva se existia lucro ou prejuízo. Spiegel tinha sucesso.

Nassim Taleb no livro antifrágil chama de falácia da madeira verde a situação em qua alguém confunde a fonte de conhecimento necessária - o verde da madeira, com outra fonte de conhecimento, menos visível do exterior, menos administrável, menos discursiva - a dinâmica do preço.

Vale observar se nas nossas decisões diárias estamos usando a fonte de conhecimento necessária ou estamos envolvidos em narrativas e adivinhações intermináveis e estéreis.

August 15, 2016

Systematic traders - keeping it simple and divergent

"[A] model will be a simplification and an idealization, and consequently a falsification. It is hoped that the features retained for discussion are those of greatest importance in the present state of knowledge." 
- A.M. Turing.

The real trouble with this world of ours is .. it looks just a little more mathematical and regular than it is; its exactitude is obvious, but its inexactitude is hidden; its wildness lies in wait.

- GK Chesterton

Models break. Because the world changes, the factors that drove performance yesterday may not be the same as tomorrow. This is why simple models are best in a more complex uncertain world. Complexity means there are multiple factors necessary to explain change. Uncertainty is not volatility but our inability to measure some factor or to even know it exists. A world of multiple factors which change in importance is the hallmark of financial markets

So what can be done about this problem with models and complexity? 

Keep it simple. This is not the same as simplistic. You just have to realize that for each extra factor there is greater potential for something to break. Data could be wrong. The relationships can change. On the other hand, if there are not enough factors, the model will to capture a key relationship. In keeping it simple, there is the realization that a model is only an approximation and that failure is real.

We also like the construct of convergence and divergence effects to at least think about how the world operates. Markets are dynamic and move between converging to some equilibrium price or moving away from some equilibrium in response to some shock.

There are market dislocations or divergences. These "shocks" are unanticipated and will have the greatest impact if they have not even been modeled or considered. An awareness of divergences is critical to understand models as falsifications or reality. Similarly, convergence suggests that dislocations in price will move back to fair value or to what may be considered equilibrium as structured or explained in a model.The world is still driven by some fundamentals relationships.

An ebb and flow of divergence and convergence can frame why models in the short-run may not work but in the long-run may be effective representations. As Herb Stein said, "If something cannot go on forever, it will stop." The divergence of today may be the convergence of tomorrow. The model often cannot explain all divergences but may still be effective as stating that prices may move back to some norm.

November 26, 2015


October 14, 2015

PTJ on Investment Philosophy

"I think I am the single most conservative investor on the earth in the sense that I absolutely hate losing money. My grandfather told me at a very early age that you are only worth what you can write a check for tomorrow, so the concept of having my net worth tied up in a stock a la Bill Gates, though God almighty it would be a great problem to have, it would be something that’s just anathema to me and that’s one reason that I’ve always liked the futures market so much, because you can generally get liquid and be in cash in literally the space of a few minutes. So that always appealed to me because I could always be liquid very quickly if I wanted to. I’d say that my investment philosophy is that I don’t take a lot of risk, I look for opportunities with tremendously skewed reward-risk opportunities. Don’t ever let them get into your pocket – that means there’s no reason to leverage substantially. There’s no reason to take substantial amounts of financial risk ever, because you should always be able to find something where you can skew the reward risk relationship so greatly in your favor that you can take a variety of small investments with great reward risk opportunities that should give you minimum draw down pain and maximum upside opportunities." -- Paul Tudor Jones

August 13, 2015

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